作者刘智恒，本文只代表作者本人观点。
今年三月金山云控股有限公司（3896.HK; KC.US）发布首季度业绩时，雷军宣布辞任董事长及非执行董事，副董事长及首席执行官邹涛接任。近日金山云交出邹涛领导下的首份中期业绩，整体表现又向前迈进一步。
前六个月的收入同比上升33.7%至57.75亿元，虽然公司仍在亏损，但情况再有改善，亏损4.37亿元，同比收窄43.4%。
与首季度比较，第二季度收入环比升13.7%至30.75亿元，亏损更大幅减少72%至9,400万元。业绩持续向好，下半年有望达收支平衡。
能将业绩持续改善，雷军接班人邹涛可谓功不可没。1998年加入金山集团的邹涛，可以说是公司的元老，与金山一起成长，从办公软件到游戏，再到云计算，至2016年调往金山云出任董事，2022年出任代理CEO，今年正式成为董事长。
自4年前接下CEO职务后，邹涛大刀阔斧削减利润微薄的CDN（内容分发网络）业务，将资源集中布局AI智算，构建了IaaS基础设施、PaaS平台，以及MaaS服务，全面提供AI云的业务。
经过几年努力，金山云收入持续上升，亏损由2022年亏26.6亿元，降低到去年亏9.36亿元，今年上半年亏4亿多，业绩渐从黑暗中看到一丝曙光，当中智算云的贡献最为亮丽。
2025年第4季度，智算云（针对AI）收入达9.26亿元，同比大增近一倍。至今年一季度，金山云来自智算云收入同比增长90%，占公有云收入比重突破一半。
今年上半年，来自公有云服务的收入达43.5亿元，同比上升46.2%，公司指主要是市场对AI云服务需求不断增长。
股民开始清醒
邹涛押对了注，近年AI相关产业已成炙手可热的行业，大模型、GPU、存储芯片、PCB及传输光纤等，生意莫不猛升暴涨，资本市场更加趋之若鹜，正如雷军名言：“站在风口，猪也会飞”，更何况AI非但不是猪，未来或许比人类大脑更厉害百倍。
在此情况下，金山云股价一度一飞冲天，由两年前低位的1.1港元水平，一度升至去年高位11.32港元，不到一年涨幅达十倍，别忘记，金山云还在亏损中。
不过，市场开始感到AI相关企业估值过高，投资者的头脑渐从宿醉中清醒，AI相关股票于今年6月间出现大调整，金山云近日股价也回调至6港元水平。
投资高折旧大
事实上，金山云的AI云虽然增长理想，背后存在相当隐忧。首先要明白，AI云的投资高昂，购买GPU，兴建数据中心，基础设施及科研等，每项都涉及惊人金额。高盛曾估计，阿里云未来三年计划投入3,800亿元、腾讯云2025年单季度资本开支就达179亿元。
以阿里巴巴或腾讯的资本规模，当然有一定能力应付，但对金山云一家市值只有不到300亿港元的公司，手上资金不过50亿元，稍一不慎，随时陷入困境之中。
金山云在中期报告也透露，资本开支及取得的租赁资产合计62.4亿元，较去年同期的49.5亿元上升了26%。大幅支出之余，又要为相关的设施如租赁服务器及网络设备等，计提庞大折旧及摊销，去年上半年达9.3亿元，今年上升91.6%至17.8亿元，这方面无疑对于金山云的财务报表，构成一定压力。
纵然金山云的收入不断上升，特别是AI云业务，但市场一直诟病，公司一定比例的收入来自同系的小米及金山，在最近三个季度，来自两家公司的收入都占金山云三成水平，若两家公司业务下滑而减少对金山云的支持，后者的收入肯定大打折扣。
排名五甲不入
至于AI云的竞争实在已十分激烈，按Omdia报告，2025年在AI云的排名中，阿里云位列第一，市占率达38.1%，火山引擎排第二，市占率约20.4%，其后分别是百度云、腾讯云，及天翼云。金山云五甲不入，只能说是第二梯队，处于这个位置，一方面随时会被边缘化，较难争取新业务，另外是公司未能达规模效应，成本自然高企，想要获利就十分困难。
邹涛曾说：“AI时代到来，云的天花板不是提升，而是掀掉了。”问题是金山云市占率若仍低企，市场天花板纵是掀了，你有没有能力去抢夺，又能分到多少？