{"text":[[{"start":6.41,"text":"近一年前，美国公司First Brands Group和Tricolor申请破产。这两家公司此前相对鲜为人知，其倒闭涉及涉嫌欺诈。但两起事件合在一起，引发了人们对近年来形成的高度相互关联的私募信贷网络的担忧。投资者、首席执行官和政策制定者开始警告企业债务压力，并表示，这一连串事件可能是规模约2万亿美元的私募信贷行业——债务金融市场中增长最快的领域之一——的危险预兆。"}],[{"start":38.1,"text":"摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)曾说过：“当你看到一只蟑螂时，可能还会有更多。”英国央行开始探查问题所在，以及如果私募信贷遭遇严重且广泛的冲击，可能会对更广泛的金融体系造成什么影响。一年后，有关该市场内部据称潜藏着种种恐怖情景的那些更具末日色彩的预测，迄今已有一部分被证明是没有根据的。但如今同样已经明确，2025年夏末的动荡并非昙花一现。人们对私募信贷的担忧，尤其是对所谓直接放贷的担忧，仍将持续存在。"}],[{"start":74.91,"text":"近几个月，私募信贷投资组合经历了减记、资金流出和违约。市场的许多领域——包括所谓的投资级资产担保贷款在内——似乎具有韧性，但其他领域并非如此。直接贷款业务面临压力；在这一业务中，非银行机构向企业提供资金。正如英国《金融时报》本周报道的那样，一些规模最大的私募债务投资者所持困境贷款的价值，已升至2017年以来的最高水平。"}],[{"start":104.66,"text":"华尔街一些人士将外界对私募信贷市场的担忧斥为媒体炒作，但局部不稳定确实存在。甚至一些私募贷款机构近期也在评论中暗示，周期性因素如今可能正在发挥作用。"}],[{"start":118.75999999999999,"text":"几年前，随着利率降至历史低位、股市强劲上涨，私人贷款业务蓬勃发展：传统上通过银行贷款为企业投资加杠杆的私募基金，发现通过私募资本领域同业的信贷部门进行融资既便宜又便捷。这引发了人们对企业内部风险集中的担忧。企业之间的循环持股还可能进一步放大风险。"}],[{"start":141.70999999999998,"text":"如果出现严重衰退，问题就会变成：谁该承担责任？近年来，一种趋势逐渐形成：私募资本公司收购或设立人寿保险公司，将普通保单持有人的保费投向私募信贷。联邦政府对这种模式的先行者马克•沃尔特(Mark Walter)所运营业务展开调查，引发了人们对管理不善甚至更严重问题可能性的担忧。与必须满足严格联邦资本和准备金要求的银行不同，美国保险公司主要由各州监管机构监管。"}],[{"start":173.98,"text":"市场对部分私募信贷资产的兴趣似乎正在减弱。今年夏季，蓝鸮资本(Blue Owl Capital)旗下旗舰私募信贷部门的募资速度降至三年来最低，此前该公司经历了一段时间的大量赎回申请。本月，在投资者对估值提出异议后，锐盛投资(Ares Management)将一只规模达10亿美元的私募信贷延续型工具缩减了一半以上。宏观因素进一步加剧了这一趋势：全球“债券过剩”——主权债券供应相对于需求大幅增加——推高了市场利率，并助推近期债券遭到抛售。"}],[{"start":208.31,"text":"不妨把它们称为“金丝雀”或“蟑螂”，但近期私募信贷机构显现出的压力迹象，应当向投资者和监管机构敲响警钟，提醒双方提高警惕。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1787196650_4062.mp3"}