{"text":[[{"start":9.99,"text":"多年才等来一宗创纪录的首次公开募股，结果看起来四个月内就要接连出现两宗。"}],[{"start":16.88,"text":"今年6月，太空探索技术公司(SpaceX)完成了史上规模最大的首次公开募股，上市时估值达1.8万亿美元，并创纪录地向散户投资者配售了20%的股份。"}],[{"start":28.86,"text":"Anthropic计划于10月上市——一些投资者预计，其首次公开募股时的估值将达到2万亿美元，从而推动这家Claude开发商登上榜首，并将埃隆·马斯克(Elon Musk)旗下的人工智能和火箭公司集团挤到第二的位置。"}],[{"start":43.68,"text":"但这是否是一个有吸引力的投资机会？"}],[{"start":46.7,"text":"让我们先讨论几个重要问题。首先，增长轨迹将如何发展？现阶段可获得的财务数据并不多——我们需要等招股说明书发布后才能了解更多。我们目前知道的是，今年的收入预计将达到约1000亿美元，高于2025年约100亿美元的水平。"}],[{"start":66.25,"text":"但有必要对这些数字作进一步仔细审视。"}],[{"start":69.77,"text":"开发AI智能体时，你每月向Anthropic支付费用，购买“token”以使用其系统和强大的算力。过去一年，每项任务的计算成本大幅上升——半导体价格和能源成本均急剧上涨，Anthropic也将这些成本转嫁给了客户。但这意味着，收入增长中有相当一部分其实只是程序员为推进现有项目而支付了更高的费用。"}],[{"start":95.03,"text":"尽管对于一家新成立的软件公司而言，这并不罕见，但这种增长——即便考虑到我所作的保留——仍然令人印象深刻。有人认为，这种增长还将持续多年。毫无疑问，AI的市场机遇似乎十分巨大。"}],[{"start":111.38,"text":"Anthropic估计，AI能够覆盖管理、商业与金融、计算机、建筑、法律、艺术和媒体等领域超过80%的任务。该公司的优势在于其Claude编程模型和开发者工具，能够承担这类工作。"}],[{"start":127.19,"text":"先别垂头丧气，也别急着担心自己的工作。理论说得通，但迄今为止的实践却大不相同。"}],[{"start":134.81,"text":"通常情况下，情况似乎是这样：原本80%的日常执行任务被削减后，这个人如今不得不花时间审查和调试AI工具的工作，以发现它所犯的各种错误，并在它难以应对现实生活中的复杂问题时介入。"}],[{"start":149.93,"text":"很快，财务部门便打来电话，询问他们原本预计从AI投资中获得的节省额去了哪里。"}],[{"start":157.03,"text":"显然，AI将不断进步。但这也引发了另一个问题：Anthropic能否保持竞争优势？"}],[{"start":163.93,"text":"许多决定开发AI智能体来处理基础任务的人，都会选择Claude。但OpenAI的模型或中国的替代产品虽然功能较为有限，收费却只有前者的一小部分。去年中国深度求索出人意料地发布产品后，我们也看到了AI领域的发展变化可以有多快。"}],[{"start":183.34,"text":"下一个重大问题是股东回报。Anthropic的收入最终有多少比例会转化为现金收益？目前相关信息非常有限。我看到有说法称，收入的四分之一可能会转化为现金收益。"}],[{"start":198.21,"text":"这在科技公司中并不算高。仔细查看公布的任何数据，确认其中是否包含以股票为基础的员工薪酬。在我看来，这属于经营成本，即使账目并未以这种方式列示。"}],[{"start":211.74,"text":"我此前提到的成本上涨，可能会挤压利润——如果竞争加剧，Anthropic再也无法提高收费，就更是如此。更多成本也在逼近。Cloudflare公司拥有能够阻止AI爬虫抓取网站内容的技术。该公司表示，正在探索一种“按使用付费”模式，迫使AI公司向出版商付费，以便在搜索答案及其他能够创造价值的场景中使用其内容。训练AI模型的免费且便捷时代或许正在走向终结。"}],[{"start":242.96,"text":"还有其他业务风险吗？嗯，有。"}],[{"start":245.74,"text":"Anthropic曾与特朗普(Trump)总统公开争执。美国政府以国家安全为由，对其Mythos 5模型实施出口管制，此前该模型在网络安全压力测试中使用欺骗手段和虚假身份掩盖踪迹。"}],[{"start":260.53000000000003,"text":"爱好者可能会对其中许多问题不以为意。然而，股东始终应当就这类风险提出质疑。法院迟早会保护消费者免受损害，尤其是经济损失。直到最近，科技公司面临的损害索赔一直很少，但相关数字正在上升。"}],[{"start":279.11,"text":"以Meta最近在新墨西哥州被判支付的9.42亿美元为例（该公司正在对此提出抗辩）。又或者，看看本周在美国开庭审理的一起案件：Meta被指控故意将Facebook和Instagram设计成会鼓励儿童强迫性使用的平台。如果Meta败诉，相关罚款可能接近2000亿美元。"}],[{"start":299.63,"text":"如果该公司只有极小比例的股份上市交易，而主要交易所给予这些股份的权重高于其实际公众持股比例，我也会对这宗首次公开募股持负面看法。"}],[{"start":310.62,"text":"任何试图通过短期制造人为稀缺来推高上市价格、操纵市场的做法，都应让相关公司及其顾问声名受损。正如我们在太空探索技术公司身上看到的那样，上市时的溢价并不能告诉你两周后价格可能处于什么水平。"}],[{"start":328.6,"text":"最后，也是最重要的问题是：这家公司为何要上市？"}],[{"start":332.84000000000003,"text":"将这些AI模型推进到下一阶段的成本似乎正在迅速膨胀，Anthropic可能需要新的资本，以保持在这场竞赛中的领先地位。那些也希望为自己套现的管理层可能担心，类似的首次公开募股会纷纷涌现，并忧虑这个窗口期既不够大，也不太可能为所有人提供资金。"}],[{"start":352.99,"text":"在2000年科技泡沫破裂前，许多渴望搭上互联网东风的投资者买入了Freeserve和AltaVista的股份。大错特错！从互联网中获益最多的公司，都是在泡沫破裂后上市的：谷歌于2004年上市，Facebook则于2012年上市。"}],[{"start":371.2,"text":"AI是一个前景可观的领域，但这并不意味着你必须急于投资。"}],[{"start":376.68,"text":"西蒙·埃德尔斯滕(Simon Edelsten)是Goshawk资产管理公司(Goshawk Asset Management)的基金经理。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1787325325_5798.mp3"}