{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":6.46,"text":"早上好。发达经济体日益依赖债券市场为政府支出融资，而这些市场的投资者构成也随着时间推移发生了显著变化。"}],[{"start":17.22,"text":"在英国，政府长期以来能够依靠国内金融机构承接大部分国债发行。保险公司、养老基金等投资者是长期国债的结构性买家；为匹配自身负债的长期属性，它们会持有这些国债直至到期。然而，由于人口结构和监管变化，这些机构退出市场，促使外国投资者的作用上升。外国投资者对价格可能更为敏感，当其他市场的回报看起来更具吸引力时，也可能更快抛售。"}],[{"start":48.65,"text":"美国的情况则有所不同。美国国债的持有结构长期以来反映着全球经济周期以及美元作为全球避险资产的地位。全球金融危机后，外国持有的美国政府债务占比达到57%。到2025年底，这一比例已降至32%。"}],[{"start":69.71,"text":"另一方面，日本一直未能建立起规模庞大的外国政府债券投资者基础。但日本其实也没有真正需要这样做。国内储蓄、银行、保险公司、养老基金，以及后来日本央行大规模的非常规货币政策实验，吸收了相当大一部分政府债券发行量。"}],[{"start":89.66,"text":"法国或许是最值得关注的国家。多年来，法国一直超出欧盟对债务和赤字设定的上限，但截至2025年底，其债务中仍有高达57%由非居民投资者持有。法国还受益于欧洲央行的隐性支持，许多投资者认为，在债券市场发生危机时，欧洲央行将会出手。2027年的总统选举可能会检验这一假设。"}],[{"start":116.44,"text":"欢迎将您的想法发送至：unhedged@ft.com。"}],[{"start":120.97,"text":"

《风险管不管》精选文章

"}],[{"start":123.84,"text":"凯蒂(Katie)：AI泡沫破裂"}],[{"start":126.48,"text":"戴尔(Daire)：保护历史建筑"}],[{"start":128.96,"text":"河京(Hakyung)：“中年已向我袭来”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1787411711_6028.mp3"}