Lex专栏：希音首次公开募股推介应更多借鉴Meta而非H&M

{"text":[[{"start":8.68,"text":"从快时尚到“缩水时尚”：希音(Shein)即将赴港上市，估值仅为270亿美元。对这家公司而言，这是一记沉重打击——早在2022年，投资者还曾给它开出1000亿美元的估值。若把希音看作一家上新速度惊人、却深陷侵权仿冒争议的服装商，那么估值大打折扣也并不冤。但若把它看成另一种东西——一款把无休止刷屏变成游戏的应用——故事就不同了。"}],[{"start":37.16,"text":"投资者爱的是增长和盈利，偏偏希音这两项都在走下坡路。去年营收仅增长8%，2024年的增幅则为20%。销售额中最终转化为利润的比例只有4.9%，几乎只有前一年的一半。美国和欧盟都已收紧所谓的“小额包裹免税”规则，过去低价值包裹可借此免缴进口税。"}],[{"start":60.989999999999995,"text":"即使估值已经缩水，与时尚行业的同行相比，希音仍不便宜。该公司称，到2030年，“线上时尚市场”将以约5.5%的年均速度增长。若希音能跟上这一增速，并像最近一个季度剔除若干一次性因素后那样，将销售额的2.5%转化为利润，那么它今年的利润应可达到11亿美元。"}],[{"start":85.00999999999999,"text":"按这个算法，270亿美元估值约相当于25倍预期市盈率。Zara母公司Inditex的预期市盈率为26倍，H&M为22倍。两者的利润增速都快于这家注册在新加坡的公司。难怪昔日的电商神童如今已经光环不再。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":104.49999999999999,"text":"可万一参照物选错了呢？毕竟，希音与H&M和Inditex在几个关键方面并不相同。它没有后两者那样的实体门店网络；但其众多小型供应商会先通过小批量生产试探需求，这让希音几乎不必积压库存，就能提供近乎无限的款式。商品价格足够低，线上系统又足够精密，顾客很容易一刷就是几个小时，再一时冲动买下好几件。"}],[{"start":130.98999999999998,"text":"可以说，希音真正的可比对象不只是服装零售商，还包括任何能给黏在屏幕前的用户来上一剂多巴胺的生意。以游戏业为例，这种商业模式靠的就是让眼睛黏在屏幕上的用户不断掏钱内购。Take-Two Interactive的预期市盈率约为30倍，未来五年利润预计年均增长50%。"}],[{"start":152.96999999999997,"text":"博彩业也试图把同一种冲动变现。正将业务拓展至预测市场的美国体育博彩及游戏公司DraftKings，预期市盈率约为47倍。据接受Visible Alpha调查的分析师估计，作为“躺在沙发上花钱”经济的一大受益者，DraftKings未来五年净利润年均增速将超过110%。"}],[{"start":174.45999999999998,"text":"终极刷屏机器大概非Instagram和Facebook的母公司Meta Platforms莫属，其由广告驱动的营收每年增长近30%。当然，它与希音的差异巨大——而Meta规模庞大的AI投资也压制了其股价。但1.4万亿美元的市值足以说明，给消费者供应多巴胺是一门多么值钱的生意。只把自己包装成一家普通的时尚零售商，希音或许漏了一招。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1787619695_6889.mp3"}