{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":7.35,"text":"早上好。这就是一场预期博弈，不是吗？英伟达(Nvidia)昨晚发布的业绩报告显示，该公司首席财务官预计，2028财年营收将增长70%。华尔街此前预计增幅为44%，这意味着市场原本未预料到的销售额将额外增加1000亿美元。面对这一惊人披露，市场在盘后交易中将英伟达股价推高了5%——这个涨幅还不错，但称不上惊人。与此同时，软件集团Salesforce的股价此前因担心AI取代其业务而遭到重挫。该公司预计今年剩余时间的营收将略高于分析师预期，其股价在盘后上涨13%。欢迎发送邮件至：unhedged@ft.com。"}],[{"start":52.77,"text":"

AI营收披露

"}],[{"start":54.52,"text":"据报道，Claude的开发商Anthropic计划于10月上市。在本应保持低调的首次公开募股(IPO)前夕，该公司似乎已经掌握了泄露财务信息的“黑魔法”。在路演尚未开始之前，一连串有关营收增长、潜在2万亿美元估值以及“过于强大、无法向公众发布”的AI模型的正面报道，已经替IPO承销商完成了宣传造势。不到八个月时间，Anthropic的年化营收据称已从90亿美元增至650亿美元以上。"}],[{"start":86.56,"text":"这些数字经得起推敲吗？私营公司的有趣之处（也可能令人担忧）在于，财务披露没有统一认可的标准。我们并不是说有人在做假账；在公司内部，它们必须和其他公司一样遵守会计规则。但私营公司可以选择披露哪些财务指标，还可以适当加入一些大胆的假设。"}],[{"start":107.69,"text":"要了解其运作方式，只需看看硅谷偏爱的指标：年度经常性收入(ARR)。该指标以最近一个月的收入为基础乘以12，从而对未来一年的收入作出预期。"}],[{"start":119.85,"text":"这其中存在诸多问题。首先，不同公司计算这一数字的方式也存在显著差异。下面请听埃德•齐特伦(Ed Zitron)的看法；他或许是最著名的AI商业模式怀疑者："}],[{"start":132.53,"text":"[年度经常性收入]的含义可能从“[实际月份]×12”到“[30天收入周期]×12”不等，在大多数情况下，这一数字并未计入客户流失。有些公司甚至会调整合同的起始日期，以此操纵这一数字。"}],[{"start":148.01,"text":"此外，年度经常性收入也不会在计算中考虑收入的季节性因素。比如，按理说，ChatGPT的使用量应会随着学年出现高峰和低谷：学生在暑假期间取消订阅。如果采用年度经常性收入，实际上就是把某一个月视为整个日历年的代表，但事实并非如此。"}],[{"start":168.75,"text":"投资者似乎并不在意，至少在公司仍为非上市公司时如此。如果你是风险投资家或大型机构投资者，可能无论如何都能深入了解公司的内部情况。只有我们其他人被要求不加质疑地相信这个数字。"}],[{"start":184.85,"text":"对于处于早期阶段的软件即服务公司而言，以这种方式报告并非荒谬。它们的商业模式建立在通过周期性合同锁定客户的基础上。比如，如果Salesforce在7月份表示有5家客户每年支付1000万美元，那么可以相当有把握地预计，该公司将在未来一年确认至少5000万美元的收入。"}],[{"start":207.43,"text":"但对于那些刚刚从固定费用转向按使用量定价的AI公司来说，这种做法简直荒谬。这些数字并不代表合同约定的保证收入。Anthropic取一个月的使用量数据，并假定这一趋势将在未来12个月持续下去。而且，他们还不止于此。"}],[{"start":227.16,"text":"他们将按使用量计费的收入与订阅收入相加，以报出更高的数字。该公司很可能正看到企业对其智能体工具Claude Code和Cowork的需求激增，但订阅收入不足以证明其年化收入在不到一年的时间里增长逾600%是合理的。这一判断的前提是，即使行业进入价格战，并且很难让客户为最先进的模型付费，非订阅收入仍将保持高位。图表由我们的新闻同事提供："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":255.7,"text":"我们甚至还没谈到人人最喜欢的话题：循环融资，或毛利率（而毛利率很低）。在人工智能公司找到盈利模式之前很久，年度经常性收入就助长了外界对其势不可挡发展势头的印象。"}],[{"text":"(MacFadden)"}],[{"start":270.94,"text":"

重新审视气候问题

"}],[{"start":273.06,"text":"上周，我们简要讨论了极端高温对资产价格的影响，主要涉及这篇论文的研究结果。论文作者包括纽约大学斯特恩商学院(NYU Stern)的维拉尔•阿查里亚(Viral Acharya)、哥伦比亚大学的苏雷什•桑达雷桑(Suresh Sundaresan)、伊利诺伊大学(University of Illinois)的蒂莫西•约翰逊(Timothy Johnson)和波士顿学院(Boston College)的图奥马斯•托穆宁(Tuomas Tomunen)。他们发现，暴露于热应激的地方政府和企业，其债务融资利差更高，股票所要求的风险溢价也更高。"}],[{"start":300.48,"text":"爱丁堡大学商学院(University of Edinburgh Business School)的卢卡•塔斯基尼(Luca Taschini)写信给《风险管不管》，旨在论证，影响股票回报的并不是气温高低，而是异常的气温波动。他认为，即使没有创纪录的热浪，难以预测的气温波动也会损害那些暴露于相关风险的公司。事实上，塔斯基尼在一篇近期发表的论文中指出，在气温波动较大的月份，高度暴露于相关风险的股票表现逊于风险暴露程度较低的同业股票4.4个百分点（按年率计算）。这篇论文由他与博洛尼亚大学(University of Bologna)的莱奥纳多•博尔托兰(Leonardo Bortolan)和剑桥大学(University of Cambridge)的阿特雷娅•戴伊(Atreya Dey)合著。"}],[{"start":338.85,"text":"以下是塔斯基尼的说法："}],[{"start":340.92,"text":"在高温波动加剧地区运营的企业，其收入和利润也会更低……然而，将这些天气信息转化为对盈利的判断似乎并不容易：在温度波动发生后，分析师的预测分歧会进一步扩大，而最终对盈利造成的冲击往往被低估。因此，谈论其对股票的预期影响就更加困难。"}],[{"start":362.23,"text":"简而言之，分析师仍很难在公司层面将天气影响纳入定价。"}],[{"start":367.83000000000004,"text":"不过，这一研究也存在一些局限。首先，塔斯基尼及其合著者计算发现，受不稳定天气影响的股票与未受影响的同类股票之间的收益率差距，往往在两个月内就会消失。随着天气异常发生得越来越频繁，这些短暂冲击将如何改变长期格局，是关键问题。目前，这项研究受到数据不足的限制：极端天气事件对市场产生持续影响这一现象，出现的时间相对较晚。不过，随着时间推移，气候变化对收益率的影响应会变得更加清晰，而且可能相当可观。"}],[{"text":"(Kim)"}],[{"start":405.82000000000005,"text":"

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"}],[{"start":407.5400000000001,"text":"“命运的奇异力量”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1787922731_4269.mp3"}