{"text":[[{"start":7.84,"text":"作者曾任对冲基金经理，现为《净利息》(Net Interest)通讯的作者"}],[{"start":12.96,"text":"在芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)，你可以交易各种各样的商品：大豆、贵金属、瘦肉猪、原油、利率——这些都是支撑世界经济的基础性资产。如今，芝商所(CME Group)计划在其交易品种中加入一种新商品：算力，并将其称为“AI经济的新货币”。"}],[{"start":30.990000000000002,"text":"芝商所负责该产品的高管皮特•基维(Pete Keavey)在8月产品发布时表示：“正如石油曾推动20世纪经济发展，并从现货交易演变为全球金融衍生工具市场一样，我们的期货合约如今也将把算力转变为一种标准化、可交易的商品。”华尔街上的其他人士同样看好这一前景。贝莱德(BlackRock)首席执行官拉里•芬克(Larry Fink)在5月表示：“算力期货将成为一个新的资产类别。”"}],[{"start":58,"text":"对一家交易所而言，增加新产品是合理之举，而算力可能是其中一个规模巨大的领域。波士顿咨询公司(Boston Consulting Group)估计，AI算力市场规模将从2025年的3600亿美元增至2030年约2.3万亿美元。如果芝商所能吸引哪怕一小部分相关资金流，也将新增一项利润丰厚的收入来源。"}],[{"start":81.73,"text":"但市场规模大，并不意味着它已经成熟到适合交易。有关期货市场起源的研究发现，新合约中有三分之二至四分之三未能吸引并维持具有盈利性的交易量。要让计算资源金融衍生工具像石油金融衍生工具那样蓬勃发展，还必须满足若干条件。"}],[{"start":102.27000000000001,"text":"首先，标的价格必须具有足够的波动性，套期保值才值得进行。投机者或许能为期货市场提供流动性，但赋予期货市场经济意义的是商业套期保值者。就这一点而言，算力市场的条件相当有利。新增产能投入运营往往需要较长时间，这可能导致价格大幅波动。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":125.98000000000002,"text":"甲骨文(Oracle)的“朱庇特计划”(Project Jupiter)数据中心建设体现了这一点。该设施预计于2028年投入运营，但目前已遭遇多项阻碍，包括计划中的天然气管道延误，以及围绕取水和空气质量许可的法律挑战。更广泛地说，2024年初芯片供给瓶颈最严重时，英伟达(Nvidia)H100芯片的每小时租赁价格一度飙升至8美元，随后在2025年末降至2美元以下。这种幅度的波动可能是市场参与者希望对冲的风险。"}],[{"start":158.67000000000002,"text":"其次，参与者需要就一份标准化合同达成一致。1983年推出石油期货时，其设计基准是西得克萨斯中质原油(West Texas Intermediate, WTI)，并选定俄克拉何马(Oklahoma)州库欣作为实物交割地点。尽管西得克萨斯中质原油仅占全球原油产量的一小部分，但它仍是整个市场其他原油定价的基准。相比之下，1999年带宽交易的先驱者很难就一项标准达成一致。服务的可靠性、质量和带宽差异过大，打造市场的尝试最终随着其倡导者安然(Enron)的倒台而失败。"}],[{"start":195.08,"text":"芝商所与指数提供商Silicon Data合作，选定英伟达的H100和B200芯片作为其合约的基准。据Silicon Data称，B200的算力每小时租金为5.86美元，旧款H100为2.77美元。芝商所计划挂牌交易反映这些租金未来价值的合约，期限最长为36个月。"}],[{"start":218.76000000000002,"text":"但即便是一小时GPU算力，也并非完全标准化。性能会因集群配置、网络、软件和所在地而异。快速的产品淘汰进一步分割了市场：一个H100小时无法与一个B200小时互换，这也是芝商所需要为二者分别推出合约的原因。即便对于这些租赁费率，市场也没有统一的衡量标准。另一家指数提供商Ornn有自己的基准，二者也并不总是一致。在形成共识之前，金融衍生工具市场可能会迟迟难以建立。"}],[{"start":254.57000000000002,"text":"最后，一个充满活力的金融衍生工具市场需要由多元化的买家和卖家组成。1958年，美国曾明确禁止洋葱期货，此前两名交易员操纵了该市场。算力不太可能以完全相同的方式被操纵，但其供应和需求已经高度集中。英伟达主导着芯片供应，超大规模云服务商控制着大部分可用算力，而少数几家AI实验室占据了大部分需求。"}],[{"start":283.5,"text":"芝商所的算力期货上市时将吸引大量关注。算力价格日益影响AI的经济效益、其基础设施的价值以及围绕AI形成的巨额投资热潮。因此，投资者有充分理由希望拥有一个算力基准。看空者或许会想起ABX次级抵押贷款指数。该指数揭示了抵押贷款融资中一个此前不透明的领域，并成为随后市场平仓潮的焦点。无论算力期货最终是验证这轮热潮，还是戳破它，其作为信号的意义或许终将超过其作为市场的意义。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791020338_9523.mp3"}