{"text":[[{"start":8.41,"text":"作者是沃顿商学院(Wharton School)雷内•M•科恩(Rene M Kern)实践教授、安联(Allianz)首席经济顾问兼Gramercy基金管理公司董事长"}],[{"start":16.759999999999998,"text":"1971年，时任美国财政部长约翰•康纳利(John Connally)面对欧洲对美国汇率政策的抱怨，给出了一句简单而令人难忘的回答：“我们的货币，你们的麻烦。”55年后的今天，美国金融状况发生重大变化，其影响不断波及世界其他地区。这句话如今可以改成：“我们的国债收益率，你们的麻烦！”"}],[{"start":40.62,"text":"近几个月，美国国债收益率大幅攀升。作为全球债市基准的10年期美债收益率，从2月约3.96%的低点升至本月初的5.36%，创20年来新高，目前回落至5.10%左右。30年期美债收益率近期也一度攀至2002年以来的最高水平。"}],[{"start":61.709999999999994,"text":"推动这一走势的主要是当前美国经济运行中的两大“引擎”。其一，科技业推动私营部门蓬勃增长，债券发行量也随之激增。其二，财政赤字持续高企，政府还必须为到期债务再融资。与此同时，传统上被视为可靠资金来源的美国固定收益证券长期投资者，能够提供的资金却日益减少。"}],[{"start":87.53,"text":"通胀担忧进一步推高了收益率。柴油和其他能源产品价格持续高企，其影响正逐渐传导至更广泛的商品和服务价格。"}],[{"start":97.53,"text":"美国在全球债券融资市场占据举足轻重的地位，因此美国债市的变化绝不会只影响美国。冲击会波及其他国家，并在此过程中暴露它们自身的结构性弱点。"}],[{"start":110.97,"text":"与1971年一样，美元作为全球储备货币，仍赋予美国“过度特权”。美国还拥有全球最深厚的金融体系。其他国家将财富和储蓄交由这一体系管理，美国也因此受益。"}],[{"start":125.95,"text":"在这一过程中，欧洲部分地区因自身结构性弱点而承受更大代价，无异于雪上加霜。美国不仅凭借更具活力和创业精神的私营部门吸引欧洲资本，如今还通过借贷成本向外输出金融压力。欧洲各国政府、企业和家庭融资承压，住房抵押贷款也受到波及。"}],[{"start":147.31,"text":"法国就是眼下最典型的例子。经济增长乏力，加上明年总统选举前国内政治高度两极分化，使法国格外脆弱。政治局势阻碍财政调整，也造成了一个历史性怪象：法国身为欧元区“核心”国家，国债收益率却已达到“外围”国家的水平。"}],[{"start":167.21,"text":"欧洲其他许多国家的国债收益率也在上升。能源价格持续高企，进一步加重通胀压力，各国自身的结构性弱点可能因此暴露。与此同时，这些压力还有可能反过来传导至美国市场。尽管这种反向影响看似有限，仍可能在美欧之间引发具有破坏性的金融反馈循环。"}],[{"start":189.76000000000002,"text":"许多欧洲政府都盼望美国国债收益率大幅回落。美国若能通过大幅调整财政政策来实现这一理想结果，固然值得欢迎，但可能性微乎其微。事实上，美债收益率如果真的显著下降，更可能是因为美国经济发生硬着陆。这将直接削弱全球需求和贸易，并增加新一轮关税和贸易限制措施出台的可能性。欧洲因此承受的冲击，将远甚于当前美债收益率高企带来的压力。"}],[{"start":220.91000000000003,"text":"因此，欧洲和全球其他地区一样，不能也不应坐等美国经济走弱来拯救自己。各国政府也不应像法国极右翼领导人马琳•勒庞(Marine Le Pen)在近期接受英国《金融时报》采访时所建议的那样，依赖本国央行。"}],[{"start":237.29000000000002,"text":"经济损失进一步扩大，已成为真实而迫在眉睫的风险。要尽可能降低这一风险，唯一出路是推动更快增长、提高生产率。具体措施包括减少监管繁文缛节、落实欧盟资本市场联盟计划，在整个欧盟建立一体化资本市场，并加快基础设施现代化和创新，帮助有前景的初创企业扩大规模。这些举措还有助于减少欧洲储蓄流向大西洋彼岸，为美国科技行业提供资金。各国还必须调整自身财政政策，包括实施有利于经济增长的预算改革。"}],[{"start":274.39000000000004,"text":"当前全球债券市场的走势再次提醒我们：依赖美国慷慨提供金融支持，或指望全球利率被人为维持在低位的时代，已经结束。欧洲及其他地区的政策制定者必须认清一个事实：虽然这轮收益率冲击源于美国，但应对之策必须由各国自己制定，并在本土付诸实施。在此之前，美国债市仍将是它们的麻烦，而且这个麻烦的代价会越来越高。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1792667528_1919.mp3"}