{"text":[[{"start":10.63,"text":"吉萨大金字塔的造价相当于第四王朝国内生产总值的百分之几？胡夫(Pharaoh Khufu)法老不太可能用这样的方式思考，而相关账目也已在此后4600年间遗失。不过，这个问题如今仍切合时宜：美国正在建设一个21世纪版的同类工程——一个规模远超以往所有基础设施项目的AI数据中心网络。"}],[{"start":34.81,"text":"布鲁金斯学会(Brookings)的斯汀•范•纽维尔伯格(Stijn Van Nieuwerburgh)估算，到2032年底的八年间，AI基础设施热潮每年将耗资相当于美国国内生产总值(US GDP)3.6%的资金。这一金额相当于19世纪末铁路热潮的年度支出，加上20世纪中期州际公路项目的年度支出，再加上20世纪初电气化支出的约三分之二。总成本为10.3万亿美元；这一估算仅包括有形支出，不包括软件等无形支出。"}],[{"start":64.94,"text":"谁在买单？全球一些盈利能力最强的公司——所谓的超大规模云服务商——几乎把全部利润都押了上去。再加上这些巨头直接举借或提供担保的新债务，以及规模较小的公司通过更具投机性的债务和股权融资筹集的资金。发达国家几乎所有大型资本池都已被动用。简言之，如果你把自己的积蓄拿去投资，你就在为AI基础设施扩张提供资金。"}],[{"start":94.67999999999999,"text":"具体金额难以确定，但超大规模云服务商的直接投资最为透明。Alphabet、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)、Meta、甲骨文(Oracle)和太空探索技术公司(SpaceX)预计今年将创造7600亿美元现金流。这些资金乃至更多都将投入其中，这意味着“自由现金流”将为负。华尔街预计这一局面还将持续数年，尽管这些公司的利润预计将以每年30%的惊人速度增长。"}],[{"start":123.96,"text":"股票投资者或许可以这样安慰自己：超大规模云服务商的大笔投资，最终会转化为半导体公司的利润。但别忘了，这些公司也在大举投资：今年，30家最大公司的资本支出预计将超过2000亿美元，是三年前的两倍，而且此后还会继续增长。"}],[{"start":143.42,"text":"超大规模云服务商和芯片制造商还通过另一种方式提供资金：投资AI实验室和其他AI初创公司。以英伟达(Nvidia)为例，其资产负债表上列有940亿美元的私人和公开市场股权投资，其中包括持有OpenAI、Anthropic和CoreWeave的股份。淘金热中，人们常说，真正赚钱的是卖镐和铲子的人。而在AI淘金热中，卖铲子的公司正拿出部分利润投资矿山。"}],[{"start":174.10999999999999,"text":"六家超大规模云服务商与全球大型芯片制造商的总市值达31万亿美元，相当于全球股市总市值的惊人五分之一。美国居民家庭承担的这类股权风险尤其大：股票占家庭资产近三分之一，尚未计入支撑养老金权益的股票。"}],[{"start":192.98,"text":"再来看债务。摩根士丹利(Morgan Stanley)称，今年迄今已发行4660亿美元的AI债务。考虑到近期上市的资产支持证券、可转换债券和优先股种类繁多，这一数字可能并不全面。尽管投资新兴科技本质上具有投机性，但为数据中心提供资金支持的债务大多获评投资级——要么有信用评级较高的超大规模云服务商提供担保，要么以图像处理器(GPU)芯片作抵押。令人有些担忧的是，一些公司将全部利润投入一系列项目，同时又为这些项目的大量债务融资提供担保；此外，剩余债务中有很大一部分以实物资产作抵押，如果市场对AI服务的需求不及预期，这些资产的价值也会缩水？"}],[{"start":238.51999999999998,"text":"确实如此。但如果没有投资级债券市场，就不可能建设AI基础设施。过去一年，美国投资级债券(US IG)发行规模超过2万亿美元。为获得投资级评级，需要采取的措施都会采取。这也是超大规模云服务商在英国、加拿大、瑞士和澳大利亚发行债券的原因。"}],[{"start":261.7,"text":"从储户的角度看，投资级评级的意义在于，它们让AI债务能够在为养老金、年金和人寿保险保单提供支持方面发挥更大作用。如果你持有这些产品中的任何一种，你的资金就越来越多地投向了AI基础设施。"}],[{"start":278.7,"text":"经过数千年旅游收入的积累，大金字塔几乎肯定已收回最初投入的成本，并带来了可观回报。美国储蓄者都投资于AI基础设施扩张，但他们的投资期限要短得多。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1792766937_3742.mp3"}