{"text":[[{"start":7.53,"text":"距离11月3日已进入倒计时——债券投资者需要开始关注。但这不仅仅是因为美国中期选举即将举行。"}],[{"start":16.67,"text":"恰巧就在第二天，美国财政部将公布下一份季度发债计划。预计这将加快一项既有趋势：为美国40万亿美元债务更多地使用短期融资，可能大幅削减甚至停止发行20年期美国国债(Treasuries)，和／或加大长期债务回购力度。"}],[{"start":33.870000000000005,"text":"换成金融术语来说，美国财政部长斯科特•贝森特(Scott Bessent)似乎正在缩短美国国债的加权平均期限。目前这一期限不到6年（相比之下，英国为13年，德国、法国和日本约为8年）。这就好比一个家庭用信用卡而不是住房抵押贷款来承担债务。"}],[{"start":54.080000000000005,"text":"这是个好主意吗？许多批评者会大声反对，并指出贝森特此举似乎极为虚伪。毕竟，2024年5月，他曾抨击前任珍妮特•耶伦(Janet Yellen)缩短债务期限，称此举会让一个国家极易受到利率波动的冲击——这一判断相当正确。"}],[{"start":71.97,"text":"不过，如今他似乎改变了口风。美国财政部官员告诉我，原因之一是，与信用卡不同，目前短期利率低于长期利率。另一个原因是，金融领域近期的结构性变化正在推高对短期债务的需求。"}],[{"start":87.99,"text":"例如，迅速扩张的稳定币行业正大量吸纳短期美元债务，目前持有的美国国债已超过沙特阿拉伯和德国的持有量总和。美联储买入并持有的债务，期限也在缩短。"}],[{"start":101.41,"text":"外国投资者也倾向于持有短期债务，原因可能是他们不愿对美国作长期押注，也可能与外国对冲基金的交易策略有关。事实上，美联储的研究显示，2023年至2025年间，对冲基金持有的美国债务增加了一倍，目前控制着约8.5%的市场，超过日本、中国和沙特阿拉伯投资者官方持有量的总和。这一比例令人瞩目。"}],[{"start":126.3,"text":"此外，显然还有另一个因素在推动贝森特：他对经济的看法。多数观察人士将今年收益率飙升归因于通胀、财政忧虑、相对强劲的经济增长数据，以及科技集团大量发行债券。达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)指出，这可能造成一定程度的“挤出效应”。"}],[{"start":146.04,"text":"不过，贝森特认为，高能源价格只是暂时现象，正如AI相关发债热潮也不会持续太久；他还认为，AI很快将提升生产率，使美国能够靠经济增长逐步化解债务。因此，他认为长期市场利率定价失准，并希望从中获利——用贝森特熟悉的行话来说，就是进行“套利”。他曾是对冲基金交易员，至今仍以交易员的方式行事和思考。"}],[{"start":173.95,"text":"或者回到贝森特此前批评耶伦的那件事：他正通过一种“积极干预”的套利操作安抚债券市场——讽刺的是，他的做法比耶伦当时激进得多。"}],[{"start":184.67,"text":"事实上，他的积极干预远不止于调整债券期限结构：上任以来，他修改监管规定，鼓励美国银行增持债券；支持稳定币发展；采取措施劝阻日本减少购买美国国债；还回购旧债，试图压低收益率。"}],[{"start":200.26999999999998,"text":"贝森特或许还会转而动用其他工具。他可能会要求美联储重启量化宽松(QE)，不过这可能会遭到美联储新任主席凯文•沃什(Kevin Warsh)的抵制。沃什不赞成量化宽松，并精明地要求一个外部小组审查美联储的资产负债表。"}],[{"start":218.15999999999997,"text":"贝森特还可能利用美国的黄金储备为债券提供支撑，或重估黄金价值以美化账面数据。这听起来匪夷所思，但投资者应注意，他最近任命朱迪•谢尔顿(Judy Shelton)为顾问；谢尔顿是金本位制的热情倡导者。"}],[{"start":235.11999999999998,"text":"那么，这些积极干预会奏效吗？去年确实奏效了：在我看来，贝森特功不可没，他将10年期美债收益率控制在4.5%以下。但他的策略似乎正在失去效力：最近他加大长期债券回购力度时，收益率反而上升了。"}],[{"start":253.51999999999998,"text":"或许也就不足为奇了。贝森特尚未公布的唯一一项“积极作为”，是认真着手解决债券市场困境的根源：尽管他宣布的目标是将赤字控制在相当于GDP 3%的水平，但国际货币基金组织(IMF)预计，今年赤字将超过GDP的8%。真让人捏把汗。"}],[{"start":272.31,"text":"削减债务的计划可以作为一种应对之策。他也可以利用自己的影响力，呼吁发起一项两党参与的财政改革倡议，类似“六人帮”参议员早在2011年提出的那项倡议。但贝森特却仿佛认为，美国可以凭借巧妙的市场套利、对AI的无限乐观，以及其过度特权地位，避开艰难的财政抉择。"}],[{"start":294.87,"text":"或许这种做法能暂时奏效。但如果通胀和债务继续攀升，或者对AI的乐观情绪消退，短期债务期限带来的风险就会加剧。届时，所有目光都将聚焦11月初；从各个意义上说，这都将是有关美国未来的重要信号。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1792840984_8084.mp3"}