{"text":[[{"start":7.68,"text":"SpaceX、Anthropic和OpenAI大规模上市的前景让选股者振奋。人工智能(AI)驱动的标普500指数(S&P 500)攀升，迄今主要依赖芯片制造商和超大规模云服务商。这些首次公开发行(IPO)将让投资者直接投资于模型开发商（还有一家火箭公司）。"}],[{"start":27.28,"text":"但历史似乎表明，这波IPO热潮实际上可能标志着科技股涨势开始走向终结。"}],[{"start":34.31,"text":"BCA Research汇编的长期数据显示，大规模IPO过后，标普500指数往往表现不佳。部分原因在于，股票供应增加在市场高位附近吸收资本，从而减少维持更广泛市场上涨所需的资金。"}],[{"start":50.400000000000006,"text":"就目前而言，分析师们相信市场能够吸收新的股票发行。但上述三家公司的潜在估值合计可能达到约4万亿美元，相当于美国公开股票市场总市值的大约6%。这与上世纪90年代末互联网泡沫时期的股票扩张规模相当。作为参考，经通胀调整后，1980年至2025年美国所有IPO在上市首日收盘时的累计市值约为12.5万亿美元。"}],[{"start":79.75,"text":"新的IPO热潮掀起之际，股票供应可能出现更广泛的上升，原因是Stripe和Databricks等其他科技公司也在筹备IPO。"}],[{"start":89.68,"text":"美国超大规模云服务商的资本支出与国内生产总值(GDP)之比，势必远远超过19世纪的铁路建设热潮。到目前为止，它们的支出主要依靠运营现金流。但随着运营现金流减弱，一些大型科技集团减少了股票回购，并利用债务为支出融资。它们也可能通过增发股票来为进一步投资或收购其他公司提供资金。"}],[{"start":115.29,"text":"股票供应增加将标志着一种结构性转变。过去20年里，由于退市、股票回购、并购活动以及私募市场发展壮大，股票供应实际上一直在减少。"}],[{"start":127.68,"text":"美股的股本基数——总市值除以股价——目前比2000年代中期水平低了约7%。自1995年以来，美国上市公司的数量已减少一半以上。与此同时，2008年金融危机和新冠疫情后量化宽松政策带来的流动性，帮助支撑了对股票的需求。"}],[{"start":147.98000000000002,"text":"曾任花旗集团(Citigroup)环球股票首席策略师的罗伯特•巴克兰(Robert Buckland)指出，这一“去股票化”时代推动了股市上涨。“公开上市的股票供应缩减，加上需求旺盛，是市场面对利率上升、贸易战和地缘政治波动依然持续上涨的关键原因，”他表示。"}],[{"start":166.10000000000002,"text":"但正如巴克兰最近在英国《金融时报》发表的评论文章中指出的，这种供应“看跌期权”现在可能正在结束。“股票化在终结每一轮牛市中都扮演着一定角色。我们还没有看到这一现象，但这些IPO可能是开端，”他告诉我。美联储(Federal Reserve)新主席凯文•沃什(Kevin Warsh)缩减美国央行资产负债表规模的目标，也可能抽走市场流动性（利率上升也会抽走流动性）。"}],[{"start":193.38000000000002,"text":"尽管股票供应增加会给市场带来吸收挑战，但股市在强劲IPO之后走弱，还有其他许多原因。“这不一定是因果关系。IPO热潮往往伴随着强劲的市场和狂热情绪。IPO、以股票融资的收购交易，以及私募股权竞相卖掉资产，都说明市场估值过高，内部人士想要退出，”Satori Insights创始人马特•金(Matt King)指出。"}],[{"start":218.93000000000004,"text":"的确，IPO后通常为期六个月的禁售期结束（内部人士开始有权卖出股票）后发生什么，将具有指示意义。"}],[{"start":227.78000000000003,"text":"许多人此前断言科技股涨势见顶，却不料市场在前所未有的冲击面前进一步走高。几个因素仍可能支撑标普500指数的上升势头：AI领域的技术进步、指数权重调整、随着新股到来的资本配置变化，以及迄今观望的大量资金进场。"}],[{"start":247.12000000000003,"text":"即便如此，如果这些超大IPO成为现实，而且随后出现更多与AI相关的股票供应，那么市场可能会失去投资者认为理所当然的部分上升势头。"}],[{"start":258.59000000000003,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1779664951_2026.mp3"}