{"text":[[{"start":8.26,"text":"美国国债一向被视为全球首选避险资产，是全球金融体系的基石。但规模达30万亿美元的美国国债市场，正因需求格局变化、美国财政赤字庞大以及难以预测的政策带来的冲击，而出现新的紧张迹象。长期收益率已逐步攀升：过去几年，基准10年期国债收益率大多维持在4%以上，而上个月新发行的30年期国债收益率则达到5%，为2007年以来首次。国债市场的脆弱性也有所上升，这在去年4月美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)宣布“解放日”关税后债券市场的反应中表现得十分明显。若要避免融资成本走高且波动加剧，华盛顿必须正视并化解这些风险。"}],[{"start":55.669999999999995,"text":"对美国国债的需求走弱，只是问题的一部分。2000年代初期，全球各国央行——包括那些以出口为主导的亚洲经济体——把大量储备资金停放在极为安全的美国国债上。过度的需求意味着美国可以在支付较低利率的情况下为其财政赤字融资。时任美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)将这一现象称为“全球储蓄过剩”。"}],[{"start":82.35,"text":"但近年来，随着美国持续发债、财政长期大幅赤字，外国央行对美国国债的买盘未能同步跟进。这一转变部分源于经济因素，例如中国为支撑走弱的人民币汇率而动用外汇储备，以及出于战略考量：制裁威胁日益逼近，促使俄罗斯和中国减少持有美国国债，转而配置黄金等资产。随着买家减少而美国国债供应不断增加，近几年美债收益率一路走高。欧洲央行(European Central Bank)执行委员伊莎贝尔•施纳贝尔(Isabel Schnabel)表示，世界正从“全球储蓄过剩”过渡到“全球债券过剩”。"}],[{"start":118.71,"text":"前美国财政部官员根•恩加姆布纳南(Geng Ngarmboonanant)指出，另一个因素是美国国债买家的结构已经发生变化。对冲基金等短期投资者蜂拥买入美国政府债券，在过去五年中将其在该市场的参与度提高了逾一倍，持有创纪录的市场份额。与必须配置安全资产的各国央行和养老基金不同，此类基金往往对利率更加敏感，在市场承压时可以迅速抛售。它们中的许多通过举债为交易融资，利用微小的价格差异进行操作，这给美国财政部债券市场增加了更多杠杆，并进一步放大了波动性。"}],[{"start":157.06,"text":"如果对美国国债市场的“管道”作出调整，部分压力有望缓解。美国证券交易委员会(SEC)已通过一项关于国债强制集中清算的新规，有望降低交易对手风险、改善流动性，并可能压低借贷成本。许多银行则认为，如果调整全球金融危机后实施的银行资本金监管要求，将使银行能够买入并持有更多美国国债。不断扩大的稳定币市场或许也会提振对美国国债的需求，但如果监管不当，反而可能成为新的压力来源。"}],[{"start":190.2,"text":"在新任主席凯文•沃什(Kevin Warsh)的领导下，美联储(Federal Reserve)可以在缓解国债市场脆弱性方面发挥作用，例如开发紧急应对工具。不过，他曾表示自己偏好量化紧缩和减少前瞻性指引，而这两项取向都可能推高借贷成本。"}],[{"start":206.67,"text":"尽管监管改革有助于提振对美国国债市场的信心，但只要决策过程仍然反复无常、且国家持续出现大额财政赤字，相关问题就会一直存在。应对美国国债市场不稳定性的最可靠方式，是由美国政府主动推进更加审慎的财政政策和更高的政策稳定性。否则，不利的市场反应最终可能会迫使其作出调整。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1782261935_9416.mp3"}