{"text":[[{"start":8.91,"text":"英伟达(Nvidia)最初向部分客户提供大额贷款，为其芯片销售融资时，加剧了外界的担忧：一场AI泡沫正被“循环式”融资狂潮吹大。"}],[{"start":19.310000000000002,"text":"一年过去，一些新变化正在成形。如今，英伟达已经找到降低自身风险敞口的方法，同时吸引更广泛的金融机构参与。更重要的是，该公司正利用自身信用为新市场和全新的商业模式提供启动资金。"}],[{"start":37.34,"text":"但这并未让所有质疑者噤声。对这家全球最大的芯片公司而言，这标志着其战略性运用资产负债表的方式发生了根本性转变，也意味着AI热潮进入新阶段。"}],[{"start":50.370000000000005,"text":"这方面的一个迹象是，上周达成的一项框架协议：六家华尔街金融机构将向英伟达的客户提供约5000亿美元资金，其中部分交易由英伟达提供最高四分之一的担保。另一个迹象是，本周有消息称，英伟达将为OpenAI在俄亥俄州新建的数据中心提供最高1050亿美元的后盾支持。"}],[{"start":72.47,"text":"这些担保仍可能使英伟达承担巨额款项，而英伟达未来还会承担多少类似风险，目前尚不清楚。但穆迪(Moody's)维持英伟达的信用评级，并称到目前为止，这些交易丝毫没有削弱其“出色的财务状况”。"}],[{"start":88.38,"text":"不过，即便英伟达找到了降低自身风险的方法，它也给信贷市场留下了更棘手的问题。首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)称，该公司的芯片应用足够广泛，已构成一种新的资产类别，金融机构可以放心以此为基础放贷。但这一资产类别缺乏信贷分析师所依赖的长期历史记录。"}],[{"start":110.36,"text":"当前严重的供应短缺造成了极端局面。以太空探索技术公司(SpaceX)为例，该公司最近表示，仅靠出租AI设施获得的收入，就能在不到一年内收回建设AI数据中心的全部成本。有这样的回报率，基础设施热潮持续升温也就不足为奇了。"}],[{"start":130.1,"text":"如果供需失衡发生逆转，情况会如何，则是另一个问题。英伟达反复强调，其芯片架构和CUDA软件在全球AI领域得到广泛应用。英伟达表示，如果一名客户违约，总会有另一名客户愿意接手闲置产能。该公司还称，每一代新科技推出，并不会使其较旧芯片失去价值。上周，初创云计算公司、即所谓“新云”(neocloud)CoreWeave表示，已签署协议，将租用英伟达部分A100芯片直至2029年。这批芯片所属一代产品是在九年前推出的。"}],[{"start":167.91,"text":"不过，在经济下行时期，如果客户违约，可能没有多少现成的接盘者。此外，如果市场上新一代、更高效的芯片供过于求，即使老旧、耗电量大的A100芯片已经完全折旧，继续运行它们也将失去意义。"}],[{"start":184.32,"text":"但目前几乎没有迹象表明这种趋势即将逆转——例如，穆迪预测，美国数据中心容量短缺“至少还会持续四到五年”——许多贷款机构可能会对这些风险一笔带过。"}],[{"start":196.68,"text":"与此同时，英伟达也动用了资产负债表，为一批较新的客户提供支持：包括在全球迅速增加的“新云”服务商，以及希望自行运营AI数据中心、而不是接入美国大型云平台的主权客户和企业客户。美国的数据中心热潮已经全面展开，但这看起来像是一个针对世界其他地区的战略。"}],[{"start":218.27,"text":"除了有选择地提供信贷外，英伟达还表示，计划从这些新数据中心产生的收入中分成。实际上，英伟达无需承担大规模资产基础，就能进一步深入云计算市场。正如斯迪富(Stifel)的分析师所说，这使英伟达成为“一种新兴的轻资产准云服务商”。"}],[{"start":238.63,"text":"这一发展方向已经清晰了一段时间。英伟达正逐步向提供创建AI服务所需的全部技术迈进。这包括上周发布最新开源AI模型——正值美国对中国开源模型替代方案的需求不断增长之际。英伟达还在为医疗保健等“垂直”市场开发完整的AI解决方案，这可能为软件收入开辟新的来源。"}],[{"start":263.79,"text":"这一进程将走多远，仍是一个悬而未决的问题。不过，有资产负债表作为后盾，英伟达已准备好进一步投身人工智能热潮的下一阶段。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1787286469_7873.mp3"}