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{"text":[[{"start":10,"text":"在日本政府竭力支撑日元之际，分析师们正转而参考交易模型、利率差，甚至咖喱猪排饭的价格，以判断日元究竟被低估了多少。"}],[{"start":20.08,"text":"绝大多数这类长期指标，以及与前一段时间的比较，都表明日元看起来很便宜。但对东京和华盛顿的政策制定者——他们上月联手进行历史性干预以支撑日元汇率——而言，遗憾的是，投资者并不预期日元会迅速反弹。"}],[{"start":37.59,"text":"许多人预计，鉴于市场对日本沉重的债务负担感到担忧并且对日本经济能否摆脱数十年的低增长、低通胀局面一直怀有疑虑，日元将进一步走低。"}],[{"start":49.35,"text":"法国兴业银行(Société Générale)首席外汇策略师基特•贾克斯(Kit Juckes)说：“很多投资者认为，如果日本的‘债务状况不可持续……利率或收益率升高会让情况更糟，因此根本无法稳定日元汇率’。日本需要更高的经济增速。”"}],[{"start":64.71000000000001,"text":"日元在近期美日联合干预后取得的涨幅，已经回吐了约一半。日元汇率此前从约1美元兑164日元的40年低点大幅升值至接近1美元兑155日元，但如今又走弱至1美元兑159日元左右。"}],[{"start":81.25,"text":"这远低于新冠肺炎(Covid-19)疫情暴发五年前的汇率，当时约为1美元兑110日元。这标志着这一时期的跌势达到了新的阶段——尽管日本走出通缩、其央行开始试探性上调利率，日元仍持续贬值。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":97.08,"text":"尽管日本央行释放出加快加息步伐的迹象，此次干预的影响仍被证明转瞬即逝，这凸显出市场对日元的情绪已恶化到何种程度。日元是全球交易最活跃的货币之一，通常在全球外汇市场中被视为避险货币，会在市场承压时升值。"}],[{"start":116.18,"text":"那么，日元的“公允价值”是多少？"}],[{"start":119.47000000000001,"text":"经济合作与发展组织(OECD)的购买力平价指标实质上是在问：什么样的汇率才能让一篮子商品和服务在日本与海外的价格相同？该指标显示，日元兑美元汇率应强劲得多，约为1美元兑97日元。作为一种更简单的替代指标，巨无霸指数(Big Mac Index)将这一篮子商品换成一个汉堡，其显示日元存在差不多的低估程度。"}],[{"start":144.86,"text":"贾克斯表示：“无论采用哪种购买力平价模型，日元都便宜得离谱。无论使用哪种基本公允价值衡量方法，日元都被低估了。”"}],[{"start":155.97000000000003,"text":"纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)策略师余修远(Geoff Yu)则提出了“咖喱猪排饭指数”(Katsu Curry Index)，通过比较咖喱猪排饭在各国的价格，显示日元的相对价值。余修远表示，按这一粗略的指标计算，1美元应该能兑换约62日元，因为在日本，一份咖喱猪排饭的价格为960日元（不含销售税），而在美国则约为15美元。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":178.46000000000004,"text":"这类指标受到经济学家欢迎，但往往难以左右汇率市场——这对高市早苗(Sanae Takaichi)首相领导的政府而言实属遗憾。该政府正急于扭转日元贬值的势头；日元下跌推高了食品、能源等进口商品的价格，加剧了通胀压力。"}],[{"start":196.14000000000004,"text":"相反，交易员往往关注利率差异，而利率差异通常是外汇市场走势的最大驱动因素。"}],[{"start":204.12000000000003,"text":"日本的借贷成本低于美国，也低于欧元区等其他大型经济体，这在一定程度上解释了日元为何疲软，但也表明日元跌势可能已经过度。过去三年间，美国与日本两年期借贷成本之差大致缩小了一半；在此期间，日元兑美元汇率却进一步下跌。"}],[{"start":223.20000000000005,"text":"野村(Nomura)分析师认为，按照美日三个月期名义利率差计算，日元被低估了5.5%；按两年期利率差计算，被低估了10.1%；按五年期计算，被低估了12.5%；按10年期计算，被低估了14.5%。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":239.44000000000005,"text":"以数十年平均水平为参照考察日元时，经通胀调整后的汇率也是如此。国际清算银行(Bank for International Settlements)的这一指标显示，日元汇率接近历史低点；而汇丰(HSBC)的相关指标则显示，目前美元兑日元汇率被“高估”了12.5%至42.6%。"}],[{"start":257.95000000000005,"text":"东京一些官员表示，这种脱节支持一种有利于干预的观点——干预的目的不是将日元汇率维持在某一特定水平，而是阻止日元“无序”下跌。"}],[{"start":268.39000000000004,"text":"一些分析师表示，基本面利好因素应会推动日元走强。道富(State Street)全球宏观策略主管迈克尔•梅特卡夫(Michael Metcalfe)说：“市场不可能长期让日元价格严重偏离基本面。”"}],[{"start":281.07000000000005,"text":"不过，从期货市场上针对日元的投机性做空押注来看，许多投资者更加怀疑日元是否即将反弹。"}],[{"start":289.25000000000006,"text":"交易员表示，从这些指标所反映的情况来看，日元大幅折价可能源于市场对长期通胀的担忧，以及对利率上升或许非但不能支撑日元、反而会加剧市场对日本的担忧——日本政府债务总额约相当于国内生产总值的200%。"}],[{"start":305.50000000000006,"text":"法国兴业银行的贾克斯说：“如果把相对利率因素考虑进去，日元就没那么便宜了；如果再把债务占GDP的比重和债务可持续性等因素考虑进去，日元同样没那么便宜……”"}],[{"start":318.40000000000003,"text":"这一观点更符合投资银行的模型。这类模型旨在纳入更多市场和资本流动因素，对日元进行短期估值，而不是估算其长期均衡水平。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":330.66,"text":"汇丰基于历史一个月相关性的短期模型显示，公允价值与当前现货价格非常接近；而摩根士丹利(Morgan Stanley)将全球风险情绪纳入考量后认为，如果美国利率下降，日元汇率可能先走弱至1美元兑165至167日元附近，随后再度走强。"}],[{"start":348.01000000000005,"text":"分析师表示，要持续扭转日元贬值趋势，日本政府可以采取更多措施，让市场相信其计划在财政上具有可持续性。他们补充说，日本央行也可以通过大幅加息——让加息幅度超出当前市场预期——从而促使持有大量海外资产的日本企业和家庭将资金转回国内。"}],[{"start":369.14000000000004,"text":"这可能有助于削弱规模庞大的所谓“套利交易”——投资者以低利率借入日元，为在其他市场的投资提供资金——而这种交易一直令日元承压。"}],[{"start":380.69000000000005,"text":"但鉴于人们担心这会使一个仍在复苏、日益老龄化的经济体重新陷入通缩，许多人对日本央行是否愿意这样做持怀疑态度。"}],[{"start":390.44000000000005,"text":"德意志银行(Deutsche Bank)驻东京的固定收益策略师Shoki Omori说：“过去三四年来，我们见证了这些干预措施，而且所有措施在短期内都奏效了。但它们并没有真正激励企业、对冲基金或更广泛的金融界将资金汇回日本，或重新进行其他的利差交易……日本央行……必须找到办法让市场相信，它可以采取更激进的行动。”"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1786692347_4519.mp3"}