问题贷款激增，私募信贷承压

{"text":[[{"start":9.45,"text":"随着私募基金行业面临近十年来最大的挑战，越来越多私募信贷投资组合开始面临压力。一些规模最大的基金已计提减值，并就不良贷款问题发出警告。"}],[{"start":22.33,"text":"英国《金融时报》对固定收益数据提供商Solve数据的分析发现，一些最大的私募债务投资者持有的问题贷款的规模已升至上一次出现在2017年的峰值，那时该行业正应对油价暴跌后的余波。"}],[{"start":36.5,"text":"20家最大的公开上市的商业发展公司(BDC)列入非应计状态的贷款金额在第二季度占其贷款成本的中位数比例升至2.8%，高于3月底的2%。商业发展公司投资于私募信贷贷款。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":51.79,"text":"非应计贷款是私募信贷行业面临压力的一个信号，表明借款人要么已经停止偿还贷款，要么基金认为借款人可能很快会违约、无法履行偿债义务。"}],[{"start":63.1,"text":"私募信贷投资公司Golub Capital联席首席执行官戴维•戈鲁布(David Golub)本月早些时候告诉投资者，随着该行业应对违约和问题贷款增加的局面，信贷压力“有所上升”。"}],[{"start":75.42,"text":"戈鲁布表示：“我们正处于一个信贷周期之中。有一段时间，其他人对此予以否认。但我认为，现在已经很少有人再否认这一点了。”"}],[{"start":87.09,"text":"惠誉评级(Fitch Ratings)的分析师上周警告称，私募信贷违约在7月创下新纪录。PitchBook LCD的另一组数据显示，规模最大的上市商业发展公司第二季度再次收缩，原因是一些公司计提了减值，同时贷款出售和偿还的规模超过了新交易的承诺额。"}],[{"start":105.92,"text":"KKR和蓝鸮资本(Blue Owl)管理的上市投资工具，以及阿波罗全球管理公司(Apollo Global)旗下名为MidCap Financial的一只投资工具，均属于本季度偿还款超过新增贷款的基金。KKR高管将这一结果归因于交易活动有限，以及公司推动退出部分贷款。该公司的上市基金FS KKR资本集团(FS KKR Capital Group)报告称，第二季度其贷款组合中有7.1%转为不良，较前一季度略有改善，但仍远高于行业平均水平。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":136.2,"text":"这些数字凸显了私人投资行业面临的挑战。该行业曾大举押注私募信贷，将其视为主要增长来源，力求为保险公司、退休人员和富裕个人管理资金。"}],[{"start":149.07999999999998,"text":"这些投资工具的迅速崛起，以及由此带来的丰厚管理费，推动蓝鸮资本、Ares Management、黑石(Blackstone)、阿波罗和KKR等集团的估值飙升。但随着私募信贷回报率骤降，资金大规模流出，拖累了这一群体的股价。"}],[{"start":165.51999999999998,"text":"业界巨头承认，在长期处于相对低位后，违约、破产和重组数量开始回升至长期平均水平。"}],[{"start":173.92999999999998,"text":"橡树资本(Oaktree)信贷部门联席首席执行官阿尔门•帕诺西安(Armen Panossian)表示：“我们……正在保全资本，让自身维持在更具防御性、更加规避风险的姿态。我们确实希望能够利用我们认为将出现更大波动这一背景，积极参与市场……在不易看到的地方，存在令人担忧的理由。”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":193.54999999999998,"text":"不过，规模达2万亿美元的私募信贷资产行业中，许多高管认为外界对私募信贷困境的担忧被夸大了；其中几人将该资产类别面临资金流出归咎于媒体——包括英国《金融时报》在内。"}],[{"start":207.6,"text":"在一场又一场的业绩电话会上，高管们表示，他们承销的大多数贷款仍表现良好，他们放贷对象的平均企业盈利也在增长。"}],[{"start":217.45,"text":"蓝鸮资本联席总裁克雷格•帕克(Craig Packer)对该公司旗下某只基金的投资者表示：“信贷指标健康，我们正在处理的问题仍然是孤立的。”"}],[{"start":227.60999999999999,"text":"负责Ares Management美国直接贷款业务的吉姆•米勒(Jim Miller)表示，借款人的状况“稳健”，并指出：“利息保障倍数和杠杆水平总体上与我们五年来的平均水平一致。”"}],[{"start":239.6,"text":"部分乐观情绪掩盖了私募信贷行业未来面临的复杂局面。该行业整体持有数千笔面向全球企业的贷款。软件公司占上市商业发展公司投资组合的相当大一部分，尽管这些公司报告称收入实现增长，但随着企业支出转向人工智能(AI)，这种增长能否持续仍不明确。"}],[{"start":261.81,"text":"目前已经出现的大部分损失，集中在这些基金在2020年至2021年间帮助融资的投资项目上。当时利率接近零，估值处于高位，私募基金纷纷大举收购。"}],[{"start":274.88,"text":"随着利率攀升，其中许多公司如今很难偿还债务。高管们在业绩电话会上反复指出，这批公司是问题的根源。"}],[{"start":284.83,"text":"霸菱(Barings)全球私人融资团队负责人布赖恩•海伊(Bryan High)表示，较高的借贷成本“使一些企业无力投资”。他说：“这些企业将创造的全部现金都用于向贷款方支付利息，因此，一些企业的增长不如原本可能达到的水平。”"}],[{"start":301.94,"text":"本季度，包括黑石和KKR在内的贷款机构下调了它们向软件集团Medallia发放的贷款估值。今年早些时候，私募基金Thoma Bravo将该公司交给了贷款机构，实际上放弃了一笔50亿美元的股权投资。黑石旗下基金在6月底将这项投资的估值下调至每1美元不足50美分，低于3月份的60美分。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":326.18,"text":"Ares Management旗下基金下调了对人力资源软件公司Cornerstone OnDemand贷款的估值；与此同时，包括黑石和KKR在内的贷款机构在牙科服务公司Affordable Care债务违约后接管了该公司。"}],[{"start":339.79,"text":"上市商业发展公司(BDC)股价下跌反映了这一疲弱表现：由KKR和贝莱德(BlackRock)管理的上市BDC过去一年跌幅超过15%。阿波罗管理的基金同期为投资者录得14.5%的亏损。"}],[{"start":354.44,"text":"包括高盛(Goldman Sachs)、Ares Management和Golub Capital的基金在内的一些其他基金已从低点反弹，有的恢复盈利，有的接近实现正回报。"}],[{"start":364,"text":"包括贝莱德在内的一些公司已经重组了投资组合。贝莱德旗下这只股票代码为TCPC的投资工具出售了一笔价值5.23亿美元的贷款组合，以期增强资产负债表。高管们表示，他们已聘请银行家为该投资工具的未来出谋划策，选项可能包括出售其资产并将其清盘。"}],[{"start":385.73,"text":"其他基金也放弃收取部分激励费，其中包括KKR旗下那只陷入困境的基金。"}],[{"start":392.40000000000003,"text":"奥本海默(Oppenheimer)的分析师米切尔•佩恩(Mitchel Penn)指出，上市商业发展公司股票遭到抛售，意味着这些基金已经在价格上被判了“死刑”。他自己的研究显示，过去五年中，处于收益率最低四分位的基金，其平均股本回报率低于10年期美国国债收益率。"}],[{"start":411.42,"text":"他说：“承销质量没有达到应有的水平。他们没有那么挑剔。”"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1786961994_1390.mp3"}