{"text":[[{"start":7.17,"text":"本文作者曾任美国银行(Bank of America)股票资本市场业务全球主管，现为Seda Experts董事总经理"}],[{"start":14.71,"text":"小时候，父母常常带我开车沿着新泽西州东汉诺威(East Hanover)的10号公路行驶，沿途尽是些不起眼的零售店和停车场。那里不像新泽西州其他地方那样风景如画，但有一段路让我印象深刻，那段路上有一家接一家紧挨着的床垫店。这么多年过去后的今天，我仍感到纳闷：它们为什么要挤在一起？为什么不分散一点？"}],[{"start":39.34,"text":"其实经济学家哈罗德•霍特林(Harold Hotelling)在1929年就解释了这种现象。想象一个海滩上有两辆冰淇淋车。每辆车原本可以停在距离海滩两端四分之一的位置，各自面向一半海滩的顾客。但实际上，它们会逐渐向中间移动，试图抢走对方的顾客，最终它们会并排营业。这也解释了为什么加油站经常在同一个路口扎堆，或者汽车经销商往往挤在高速公路的某个出口旁。"}],[{"start":70.34,"text":"人工智能(AI)巨头们如今似乎在资本市场上演绎“霍特林法则”(Hotelling’s Law)。周一，Meta宣布一项规模高达950亿美元的股权融资计划——其中350亿美元通过同时发行普通股和优先股筹集，另外至多600亿美元通过所谓的“按市价发行”(at-the-market)计划筹集，在一段时间内分批出售无投票权的新股。"}],[{"start":92.75,"text":"同一天，Anthropic公开提交了首次公开发行(IPO)的注册声明。这与6月的情况如出一辙：就在SpaceX进行筹资860亿美元的巨额IPO之际，Alphabet宣布了800亿美元的股权融资计划。这些行业巨头不断把自家的“冰淇淋车”停在新进入者的旁边。"}],[{"start":112.52,"text":"这种做法颠覆了股权资本市场的经典理念。按照传统智慧，应该避免同时发起两笔规模和性质相似的融资交易，以免彼此争夺需求。投行通常会建议客户：要么加快筹备进度，抢在竞争对手之前完成交易；要么等对方交易完成、投资者消化其交易后再行动。"}],[{"start":135.21,"text":"那么，为什么这次他们没有等待呢？Anthropic的IPO筹资额可能高达1000亿美元。为了参与认购，投资者需要腾出资金，这可能意味着出售其持有的其他AI概念资产，例如新云服务商(neocloud)、芯片制造商和超大规模云服务商(hyperscalers)的股票。如果你是Meta，你不会希望成为这种投资组合再平衡操作的“资金来源”。在投资者调整其AI投资配置之际启动股票增发计划，使Meta重回市场的关注焦点。"}],[{"start":166.22,"text":"Meta此次发行包括225亿美元的普通股和125亿美元的强制可转换优先股。后者或许能吸引另一类买家，例如追逐股息收入的投资者以及可转换证券投资者。通过面向更多投资者群体，Meta能够在与Anthropic争夺资本的同时拓宽自身吸引力。"}],[{"start":186.82,"text":"拟议中的600亿美元“按市价发行”计划也颇能说明问题。在这种发行模式下，公司在一段时间内分批向市场投放股票。现在就宣布发行规模，相当于预告将会有大量股票进入市场，这让投资者又有一个理由考虑投资Meta——而Anthropic的承销商尚未开始接受IPO认购订单。"}],[{"start":209.07999999999998,"text":"这些融资操作反映出资本市场的格局发生了变化。AI基础设施建设所需的投资规模，超过了大型科技公司自身的自由现金流。那些多年回购股票的公司，如今开始增发股票。当业内多家公司同时寻求股权融资时，它们首先争夺的是投资者的注意力。"}],[{"start":230.90999999999997,"text":"没有哪家发行方希望让某个竞争对手垄断新闻周期，尤其是在投资者意愿不明朗的情况下。近几周，AI概念股股价回落，一些新云服务商推迟IPO计划，而投资者据报道施压Anthropic下调其估值目标。继续等待可能会让另一家发行方吸走市场上可获得的资本，并抢走本应属于你的注意力。"}],[{"start":255.10999999999996,"text":"当然，还有另一种说得通的解释。扎堆融资的现象或许是市场过热的副产品。当前估值依然高企，融资窗口仍未关闭，而企业趁着还能融资时赶紧筹钱。按照这种解释，接二连三的交易反映出一种赤裸裸的机会主义——发行方试图赶在市场风向转变之前抓住机会。"}],[{"start":278.02,"text":"很难区分羊群效应与霍特林效应。同步筹资可能只是反映了共同的情况，而非有意识地抢在竞争对手之前行动。但这种模式似乎表明，发行方把“被市场忽视”本身视为一种风险。如果你不知道还能不能轮到自己，那还排什么队呢？"}],[{"start":297.83,"text":"扎堆对任何人都有利吗？商业街上的零售商挤在一起确实有助于吸引客流，因为消费者可以在同一个地方比较不同商家的产品。如果Anthropic的IPO能激发市场对AI产生更多热情，并吸引到新的资金，那么扎堆上市就是一种双赢。但如果AI投资配置在短期内保持不变，那么这些交易就会演变成一场零和博弈，双方的融资成果都不如各自等待一段时间后再行动那么理想。"}],[{"start":327.46,"text":"在霍特林的冰淇淋车案例中，摊主们通过彼此紧邻设摊获利，然而海滩上的顾客却不得不多走几步路。"}],[{"start":335.58,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793147722_4599.mp3"}